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王凯:回购利率尚未见底 IRS收益率曲线陡峭化

发布时间:2019-12-04 15:14:58

中国的利率互换市场依旧维持着相对清淡的交易状态,从整条曲线上来看,IRS要比收益率曲线要平坦的多,但前者向後者靠拢的可能性并不大,因为即使现在的价格看起来已经很划算,在市场对于利率继续走低的统一预期之下,没有人愿意放弃更大的获利机会。

基于银行间市场七天期回购利率的利率互换报价,五年期和一年期之间的利差周五上午报47个基点(bp),而根据中债登计算的收益率曲线数据,五年期率要比一年期收益率高出78bp。

这两个利差之间的关系发生变化的分水岭在今年年初,此前IRS长短期利差的波动要明显强于现券收益率曲线,而此後,现券收益率曲线的利差似乎变成了IRS利差的顶部,只要IRS曲线的陡峭程度接近现券收益率曲线,接下来IRS曲线马上就会展开一轮平坦化的。

IRS曲线较现券收益率曲线更平坦的现状短期内难有变化,即使IRS出现陡峭化的趋势,其陡峭程度仍然难以追上现券收益率曲线。与其下注在IRS的陡峭化,还不如下注在现券收益率曲线的平坦化。

有市场观点认为,IRS曲线之所以表现的比现券收益率曲线更加平坦,是因为市场对长期债供给增加有着非常强烈而统一的预期,供给担忧相应的将现券收益率曲线推向陡峭,但对于IRS,影响则相对较小。

更重要的原因在于市场预期。基于七天回购的五年期利率互换周五上午报1.62%/1.72%。而七天回购利率在过去五年中只有不到五分之一的时间比1.62%这个水平低,如果历史将在未来重现,在目前的价格上做多(收浮动付固定)获利的概率非常大,但投资者相信,他们还能等到更好的价格。

中国国家统计局周四公布,11月居民消费价格(CPI)同比上涨2.4%,涨幅较上月回落1.6个百分点,创2007年1月以来新低。中国近两年的真实利率为负的尴尬局面也就此宣布结束,这无疑为基准利率的继续下调打开了空间。

中国去年2月份的居民消费价格指数(CPI)为2.7%,而当时的一年期存款基准利率为2.52%,这是中国最近一次进入“负利率”时代的开始,此後央行虽然多次升息,但均未能赶上一路飙升的物价涨幅。

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